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威尼斯人网址:债市熊牛拉锯,四大积极信号!——海通债券每周交流与思考第251期(姜超等)

时间:2018/1/14 17:58:59  作者:  来源:  查看:220  评论:0
内容摘要: 上周(1.8-1.12)债市继续震荡,国债与城投债利率基本持平,AAA级企业债、AA级企业债收益率平均上行3bp,转债下跌0.54%。  债券熊牛拉锯。新年以来,资本市场延续了17年的风格表现,股市继续上涨,债市继续下跌。但观察年初以来的债市和经济走势,我们认为有五大积极信号值...
 上周(1.8-1.12)债市继续震荡,国债与城投债利率基本持平,AAA级企业债、AA级企业债收益率平均上行3bp,转债下跌0.54%。
  债券熊牛拉锯。新年以来,资本市场延续了17年的风格表现,股市继续上涨,债市继续下跌。但观察年初以来的债市和经济走势,我们认为有五大积极信号值得关注,对应着当前债市处于熊市末期、牛市前期:
  一是国债隐含税率接近历史高点。
  从13年那一轮债券熊市的调整来看,4季度是熊市的尾声,也是跌幅最惨的时期,10年期国开债的调整幅度远高于国债。从13年9月末到14年初,标志性的10年期国债利率从4%升至4.5%、升幅仅为50bp,但10年期国开债利率从4.9%最高升至5.9%,升幅高达100bp,国开债调整幅度是国债的2倍。
  而从17年4季度债市的调整幅度来观察,10年期国债利率从3.6%升至3.9%,利率上升30bp,但10年期国开债利率从4.2%升至5%,利率上升了80bp,国开债的调整幅度同样超出国债一倍。18年开年以来,10年期国债利率小幅上升5bp,而国开债利率上行了近20bp。
  对于中国的国债和国开债,其实都是主权信用,因此其利差主要代表的是隐含税率,因为银行买国债可以抵扣25%的企业所得税。
  在债券牛市的氛围下,市场更愿意购买名义票息更高的国开债,享受更高的资本利得和票息收益。但是到了债券熊市,交易型投资者纷纷退场,只剩下大型商业银行的表内资产还在购买国债,这个时候就是严格按照所得税率来选择。按照目前4%左右收益率的10年期国债和5%收益率的10年期国开债,对应的隐含税率就在25%左右。而上一次的国债隐含税率接近25%发生在14年年初,恰好也是上一轮债券熊市末期。
  二是货币利率趋稳。
  13年和17年的债市调整都源于央行去杠杆,收紧银行负债,导致了货币市场利率的大幅上升,进而导致了债市的大幅下跌。
  但从18年初央行的操作来看,无论是3000亿的普惠金融定向降准,还是1.5万亿的临时准备金动用安排,以及公开市场及时投放货币,以及最为重要的17年12月跟随美国上调利率幅度的下降,都显示货币政策在从17年的实际从紧回归中性。
  体现在货币市场利率上,17年全年的R007从2.55%升至3.35%,升幅达80bp,DR007从2.37%升至2.82%,上升45bp。但18年初的R007和DR007基本与17年均值持平,没有出现再度飙升的迹象。



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